巴塞尔资本协议强调金融机构评估信用风险的能力，在本书中，两位全球著名的风险管理专家评判信用风险的默顿模型和简约模型，并指出如何根据巴塞尔协议要求评价模型的表现。他们用同样的检验，评价巴塞尔协议在衡量金融机构安全性和稳健性方面的能力。
　　近一、两年来，国际清算银行（BIS）重新要求全球主要金融机构使用复杂的信用风险模型。通用的模型一般基于1974年默顿(Merton)的风险债务模型，而最新对默顿风险债务模型的扩展由斯姆考-手岛-戴维特（Shimko-Tejima-Van Deventer）[1993]完成，扩展的模型可以将信用风险和利率风险进行联立分析。但是，银行家越发倾向于使用新一代的所谓"信用风险的简约模型"，因为这个模型既可以分析复杂的衍生工具，也可以跟踪分析信用调整后贷款的市场价值。
　　本书共14章，主要内容包括：风险调整股东价值最大化的教训；信用模型技术的演进；宏观因素对违约风险的影响；内部评级与信用模型的检验方法；用历史违约数据检验信用模型；应用市场数据检验信用模型；信用模型的超样本检验；巴塞尔协议的检验意义与金融机构管理；运用默顿模型和简约模型衡量安全性、稳健性及资本配置；抵押对估价模型的影响；循环信用和其他贷款协议的定价和估价；信用衍生产品与衍生债务抵押债券；信用模型的未来发展等内容。
　　本书可作为全国各商学院财务与金融管理专业教师和学生的教材和重要参考书，同时也适用于各类商业银行、资产管理公司、保险公司、信托投资公司、证券公司等管理人员的培训和自学；还可作为对信用管理感兴趣的社会自学者的必读参考书。

 

译者前言
　　完成《信用风险模型与巴塞尔协议》全书的翻译工作时，正值巴塞尔新协议公布不久（2004年6月26日），中国银行业正经历着风险管理理论和方法的变革。我们面临的现实是，银行业监管体系需要以巴塞尔新协议为指导文件继续强化，而大量的银行机构则需要根据巴塞尔新协议的要求来强化管理体系，达到行业规范要求。因此，中国银行业的现代化实际上就是落实巴塞尔新协议的过程，这是一个“边做边学”的过程。从这个意义上讲，《信用风险模型与巴塞尔协议》是一部及时的参考译著，在中国银行业大转型时期，该译著可以发挥重要作用。我们相信，本书将对中国银行业的信用风险管理理论和实践产生深远影响。
　　该书终于翻译完了，但我们并没有轻松之感，更多的却是忐忑不安。由于本书是西方信用风险管理领域的集大成之作，内容涵盖信用风险管理的三代模型，尽管译者对翻译工作做了最大的努力，并力求获得多方面的帮助，但鉴于译者学术水平有限，翻译不当之处在所难免，望广大读者批评指正。
　　感谢在整个翻译过程中对我们的翻译提出过建议、提供了帮助以及督促我们完成进度的朋友和老师。参与本翻译工作的有周天芸、周前新、李昕、罗力强、于君、王俊、赵浩、朱敏、曹晓爱、康大伟、杨力峰、谢圣哲、郑明、谢伦裕等。由于译者水平有限，不当之处敬请指正。
　　燕清联合　周天芸
　　2005年1月

　　英文版序言
　　从20世纪70年代的起源发展到现代艺术性的系统和方法，风险管理经历了重要演变。本书的两位作者是这两次演变的典型代表。唐·范·戴维特译者注：唐(Don)是唐纳德（Donald R.）的昵称。（Don van Deventer）是20世纪70年代中期剑桥大学（Cambridge，Massachusetts）的研究生。当时，费雪·布莱克（Fischer Black）、罗伯特·默顿（Robert Merton）、约翰·林特纳(John Lintner)及其他金融大师的身影经常出现在剑桥大学。布莱克-斯科尔斯期权公式(BlackScholes optioris model)革命性地开创了金融新局面，资本资产定价模型正日益为金融界所了解。1977年，唐在华尔街的一次面试中被人告知：“不再会有任何学术成果会像布莱克-斯科尔斯期权公式那样在华尔街被广泛应用了。”但这一预言后来多次被打破！像其他同时代的风险管理者一样，唐花了10年时间从事利率风险管理，然后从投资银行家转向研究市场风险和信用风险。
　　今井贤志（Kenji Imai）是20世纪80年代后期剑桥大学的研究生，毕业后即进入交易所工作，那里衍生的交易技术比较发达。今井贤志对风险管理的贡献在于，他将资产负债管理的多期视角应用到市场风险管理视角，然后将两者应用到信用风险管理中。
　　我们两人都深受大卫·斯姆考（David Shimko）和罗伯特·杰诺（Robert Jarrow）的影响。唐在20世纪90年代初与大卫·斯姆考一起工作，那时大卫还是南加利福尼亚州大学不知名的金融学教授。在这期间，唐转向华尔街，为JP摩根银行（JP Morgan）和银行家信托公司（Bankers Trust）工作。随后，他又在哈佛商学院担任教授及在全球风险研究协会（Global Association of Risk Professionals）担任临时主席。1995年，大卫将唐介绍给罗伯特·杰诺，从此，他和罗伯特·杰诺在镰仓公司（Kamakura Corporation）开始了长期的合作。为了尽可能学习更多的风险管理技巧，今井贤志也加入了镰仓公司。
　　鲍勃·杰诺（Bob Jarrow是Robert Jarrow的昵称），剑桥博士生，在罗伯特·默顿的指导下写作博士论文，并为默顿获诺贝尔经济学奖撰写感谢词。唐和今井在他们1996年出版的《金融风险分析：银行、保险及投资管理的期限结构模型》（Financial Risk Analytics:A Term Structure Model Approach for Banking,Insurance,and Investment Management）的序言中，准确预言罗伯特·默顿将会获得诺贝尔奖。唐对默顿风险债务模型的精巧和准确印象深刻，早在20世纪90年代初，他就利用默顿模型揭示日本公司违约概率的市场基础。1993年，大卫·斯姆考、唐和手岛（Naohiko Tejima）共同合作，将默顿模型扩展成随机利率的框架。唐的两本专著都介绍了默顿风险债务模型，并对模型的优点大加赞赏。
　　唐感到好奇，为什么鲍勃·杰诺和斯图亚特·特恩布尔（Stuart Turnbull）在1995年的早期研究以完全不同的简约模型框架研究信用风险，因此，简约模型也成为本书的重点内容。唐曾经问鲍勃为什么选择简约模型而不是选择扩展默顿模型，以实现默顿模型的一般化、准确化。直至今日，唐仍然记得鲍勃的回答。鲍勃说：“我想那是一个对我而言很棘手的问题。”这说明鲍勃感觉现实中管理层对资本结构的选择与公司信用风险联系紧密。
　　无论是作为模型技术的研究还是模型技术的商业化应用，我们两人对默顿模型和简约模型都有非常深刻的理解。我们相信，综合多个模型的方法，科学地评价模型的表现，是风险管理的惟一之道。评价模型表现是学者们的事，我们感谢穆迪（Moodys）同行们的种种努力，在如何评价模型表现方面，他们应用巴塞尔委员会所要求的科学原则。
　　我们也赞赏许多为“新巴塞尔资本协议”(the New Basel Capital Accord)做出贡献的央行官员。我们相信，“巴塞尔协议”将有助于检验模型的科学原则的公开化。出于政治方面的需要，“巴塞尔协议”的许多条款只能采取“最低标准”（lowest common denominator）规则，以便这些条款确保得到实施，对此，我们表示理解。我们希望他们(“巴塞尔协议”的制定者）比联邦储备委员会（Federal Reserve Board）要幸运。20世纪90年代初，联邦储备委员会在一系列建议中谋求将银行利率风险与资本要求联系起来考虑，但这些建议从未被采纳。
　　我们希望，我们对“巴塞尔建议”的批评意见，将被理解为两个资深风险管理家希望风险管理能超越最低标准方法的良好愿望，我们希望通过本书能诠释这一点。
　　作为作者，我们在写作中也同样遇到“巴塞尔协议”制定者的两难境地。一方面，我们必须在书中运用大量数学知识；另一方面，我们又要顾及许多读者的愿望。在本书中，我们尽可能地多用文字叙述，尽管有时不得不用到数学观点。我们希望通晓数学技巧的读者通过查看本书的参考文献，获得更多详细的数学解释。
　　我们要感谢对我们过去15年的思考分析提供过帮助的众多友人。首先要感谢鲍勃·杰诺和大卫·斯姆考，他们的优雅、智慧及对完美的不懈追求始终激励着我们。奥·凡瑟塞克（Oldrich Vasicek）和斯图亚特·特恩布尔多年来给了我们许多灵感和启发。还有Bob Selvaggio，以前在大通银行（Chase Manhattan）任职,目前就职于Ambac，长期以来积极参与批评风险管理中的墨守成规和最低标准。要是没有鲍勃的支持，我们不可能这么快地完成此书。最近，FleetBoston的James Costa告诉我们，从实务的观点看，模型表现的评价必须引入没有偏见的技术。他的观点非常有意义，我们将其体现在本书中。
　　我们在镰仓公司的同事多年来热情地参与我们的信用建模研究，当我们将3 200万种证券价格编进50万条软件代码，能够实现本书中对模型的检验时，我们感谢他们的辛苦努力，感谢他们对我们写作这本书的支持。我们也感谢康奈尔大学（Cornell University）的沙迪尔·嘉瓦（Sudheer Chava），为整理模型检验所需要的违约数据，他付出了辛苦和汗水。
　　最后，我们要感谢我们的妻子和孩子，他们为支持我们的工作而长期忍受委屈。我们保证这是我们在酒店客房中写的最后一本书。
　　唐纳德·范·戴维特
　　今井贤志
　　火奴鲁鲁［檀香山］

第1章　信用风险的管理目标
　　信用风险在金融机构风险中的重要性
　　信用风险管理的目标
　　小结
第2章　“亚洲金融危机”：风险调整股东价值最大化的教训
　　JP摩根-SK证券公司事件的教训
　　特定情景违约概率：普遍问题
　　管理信用风险，创造股东价值
　　市场风险、信用风险、资产负债管理与绩效度量（转移定价法）的结合
第3章　信用模型技术的演进
　　信用模型发展的历史
　　一个重要的区别：对资本结构的管理决策
　　另一个区别：用于基准信用模型的数据
　　第一代模型
　　第二代模型
　　第三代模型
　　默顿的风险债务模型
　　随机利率默顿模型
　　信用风险的简约模型
　　小结：简约模型与结构模型的比较
第4章　信用风险模型：宏观因素对违约风险的影响
　　美国与世界其他国家
　　澳大利亚：影响大型银行的典型宏观因素
　　东京三菱银行
　　日本零售商大荣有限公司
　　埃克森资本公司
　　高盛公司与美林证券公司
　　韩国发展银行
　　日本长期信贷银行
　　日本信贷银行
　　Petronas公司——马来西亚国家石油有限公司
　　信用模型的意义
第5章　内部评级与信用模型的检验方法
　　内部评级的目的
　　内部评级的类型
　　信用评级的序数刻度
　　评级机构的评级
　　风险债务的结构模型
　　风险债务的简约模型
　　信用评分、风险率估计及对零售与小企业评级的意义
　　信用模型的检验
　　运用历史违约数据的检验方法
　　是否所有评级方法都优于随机方法：银行内部评级的卡方检验
　　银行内部评级的卡方检验
　　哪个模型最好？
　　曼-惠特尼U检验/ 银行内部评级的ROC精确率检验
　　对ROC精确率的图形描述
　　组合模型比单个模型更具说服力吗？
　　Wald比率
　　利用市场数据检验信用模型
　　参考文献
第6章　用历史违约数据检验信用模型
　　嘉瓦-杰诺数据库
　　嘉瓦-杰诺基本模型
　　嘉瓦-杰诺模型的结果
　　ROC曲线的精确率
　　比较结构模型与简约模型的ROC精确率
　　解释默顿模型的表现
　　会计信息能提高信用模型的表现吗？
　　嘉瓦-杰诺违约概率的统计显著性
　　嘉瓦-杰诺违约概率的预测能力
　　信用模型与评估机构
　　宏观因素与嘉瓦-杰诺模型
　　小结：模型表现
第7章　应用市场数据检验信用模型：对安然公司与其他案例研究的经验
　　第一州际银行数据
　　检验默顿模型：信用利差与股票价格
　　检验简约模型与结构模型定价的精确性
　　小结：默顿模型与杰诺模型的定价表现
　　分析模型定价表现差异的原因
　　检验套期保值的精确性
　　检验模型推论与可观察市场行为的一致性：安然公司与
　　其他案例的教训
　　参考文献
第8章　信用模型的超样本检验
　　嘉瓦与杰诺检验
　　嘉瓦-杰诺超样本检验的结果
　　用ROC曲线解释嘉瓦-杰诺检验的结果
　　小结：超样本检验
第9章　巴塞尔协议的检验意义与金融机构管理
　　安全性与稳健性：实现监管目标
　　用公开可得数据衡量金融机构的风险
　　用内部的组合数据衡量金融机构的风险
　　采取措施降低过度的风险
　　新巴塞尔资本协议
第10章　运用默顿模型与简约模型衡量安全性、稳健性及资本配置
　　运用斯姆考-手岛-范·戴维特信用模型计算资本配置与
　　资本充足性
　　另一种风险调整后的绩效评估方法
　　RAPA的计算
第11章　抵押对估价模型的影响
　　抵押：估价中的实际问题
　　在结构模型的框架中考虑抵押
　　在简约模型结构中考虑抵押
第12章　循环信用及其他贷款协议的定价与估价
　　贷款承诺建模的实践思考
　　在结构模型框架中对贷款承诺建模
　　在简约模型框架中对贷款承诺建模
第13章　信用衍生产品与衍生债务抵押债券
　　CDO的简单估价方法
　　为何不用最好的方法：蒙特·卡罗模拟
第14章　信用模型的未来发展
　　模型检验的发展
　　将信用模型用于零售及小企业信用评分的最新研究
　　保持“模型无关”的组合建模能力
　　不同工具类型的估价方法
　　对未来的展望
唐纳德·范·戴维特（Donald van Deventer）于1990年4月创立镰仓公司（KAMAKURA），现为该公司总裁。他一直为受橙县破产事件影响的县市担任金融顾问工作，涉及风险管理和收购兼并，并介入J·P摩根与韩国证券公司、马来西亚国家银行、国际电话金融公司以及其他著名金融机构之间有关衍生交易的争议。创立镰仓公司之前，他是雷曼兄弟(Lehman Brothers)（时名Shearson Lehman Hutton）投资银行部的高级副总裁。从1982年到1987年，他担任美国洛山矶第一州际银行的会计。他持有哈佛大学经济系与工商管理研究生院联合颁发的商业经济博士学位。
　　2003年，他因在风险管理领域的卓越贡献而入选“风险名人堂”。
　　今井贤志（Kenji Imai）主管镰仓公司软件部门，并参加与日本有关的金融顾问工作。他是镰仓管理委员会的成员，擅长日文和英文。
　　在加入镰仓之前，今井贤志在三和银行的日比谷分行的外汇部门从事风险分析工作，随后被调入该行总部任职计划部门，负责利率和货币产品的风险管理。在麻省理工学院学习两年后，他回到三和银行供职于衍生产品小组，并构建利率期限结构模型，运用于期权定价和衍生产品的利率风险管理，并将数量分析应用于互换和期权分析。
　　他先后毕业于东京大学和麻省理工学院的斯隆管理学院，获得工程学学士学位及管理学硕士学位（金融方向）。

范·戴维特和今井贤志为简约模型提供了引人注目的案例，本书内容易被非数学专业的人士阅读和理解，我相信这是迈向遵照规章和战略信用风险控制的重要步骤。
　　　　　　——亚力山德拉·德·高斯达（Alexandra de Gaustad）
　　　　　　　　DEPFA银行的执行董事
　　　　　　　　风险专业人士全球联合会信托委员会成员

　　本书由信用风险管理领域的资深专家撰写，在信用风险管理方面提出了富有洞察力的观点，并为现在广泛运用的违约风险模型提供了理论研究和案例论证。
　　　　　　——乔治·R·沙比赫特（Jorge RSobehart）
　　　　　　　　花旗集团（Citygroup）风险管理部门的副总裁 高级分析师

　　本书文字通俗易懂，无论是管理人员还是研究人员均可以据此对主要信用风险模型的细节进行全面评估。范·戴维特和今井贤志为评估模型的表现提供了客观的框架，他们的工作对信用风险管理做出了宝贵和及时的贡献。
　　　　　　——詹姆士·M·科斯塔James M Costa
　　　　　　　　FleetBoston的信用风险研究董事

　　信用风险模型的经验和巴塞尔协议适用于任何面临部分或者全部信用风险的企业。Don Van Deventer和Kenji Lmai教授银行家、信用风险担保人和其他信用风险投资人如何熟练运用信用风险模型，从而比初学者和不运用模型的人能够持续取得更好的风险调整效果。
　　　　　　——罗伯特·D·赛尔瓦乔（Robert DSelvaggio）
　　　　　　　　Ambac金融集团博士 风险分析及报告董事
　　我最喜欢本书的真实案例和趣闻轶事。
　　　　　　——约翰·霍尔（John Hull）
　　　　　　　　多伦多大学罗特曼管理学院

 

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