行业增长良好上市公司分化加剧
行业动态月报 传播文化业 中性 行业增长良好上市公司分化加剧 2 0 0 3 年1 1 月1 5 日 投资要点 λ 虽然2003 上半年全国广告经营额增长速度 创新但我们认为下半年非典因素基本被排 除和中国经济保持了较高增长速度将支持 全国广告市场整体增长走高 λ 3 季度8 家主要传媒上市公司整体业绩水平 仍呈现颓势但与中期相比8 家公司1-3 季度的重要经营指标已大大改善我们认为 如果8 家上市公司第4 季度能在经营成本和 三项费用控制方面取得成效则整体利润水 平有望稳中有升 λ 中国经济正进入新一轮增长周期在此宏观 背景下中国广告传媒业的发展前景可长期 看好 λ 随着中国广告传媒业经济总量的增大其增 长速度逐步放缓也是不可避免的现阶段体 制创新和结构调整有可能为行业发展提供 新的动能 λ 加快技术进步和积极参与深度产业整合是 上市公司未来获得新增长空间的动力所在 λ 我们看好具有垄断经营优势资源整合前景 良好经营比较稳健管理层善于审时度势 的公司如歌华有线东方明珠等公司 2 0 0 3 上半年全国广告经营额增长速度创新低 根据国家工商总局7 月发布的统计数据2003 年上半年全国广告经营额为396 亿元比去年同 期增加约16 亿元增长速度仅为4.2% 同比下 降1 个百分点类别媒体广告收入方面报纸广 告收入有所下降而电视广告收入有增长在非 典疫情影响下广告投放市场行业结构发生较大 变化旅游餐饮娱乐医疗空调等行业广 告投放下降幅度较大而消毒药品电讯汽车 广告有较大增长 全国广告市场整体增长仍将走高 虽然2003 年上半年广告增长速度创新低但我 们认为全年广告收入仍有望保持两位数的增长 速度其绝对总量依然有可能突破千亿大关其 主要依据在于下半年非典因素基本被排除和中 国经济保持了较高增长速度 根据我们对1990 2002 年中国传媒广告行业收 入增长率与国内生产总值GDP 增长率的相关 性分析表明二者的相关系数为0.82 确定系 数达到0.66 表明二者高度正相关传媒广告 业增长速度的变化66%是因GDP 增长的变化而产 生的从我们收集到的20 家国内外权威机构对 中国2003 年GDP 增长率的预测数据显示2003 年中国GDP 增长率将达到7%以上这将成为传 媒广告业保持良好增势的坚实基础 2002 年上半年中国广告行业5.2%的收入增长率 亦创当时新低但当年的广告经营收入总额却跃 升到903 亿元同比增长14.3% 反超了2001 年11.5%的同比增长速度综合考虑广告行业 2002 年的收入增长波动曲线和非典事件影响已 大大消弱我们认为整体来讲2003 年全国广 告经营收入将呈现先抑后扬的增长趋势 我们估计电视广播报纸期刊四大传统媒体 在全国广告市场中所占比重将有提升新华传媒 工场预测该比重将从上年的51%提高到54% 而 报纸媒体的广告收入仍将低于电视媒体的广告 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 1 收入 图1 1 9 8 9 年- 2 0 0 3 上半年广告增长情况 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年上 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 广告额亿元广告额增长率 数据来源国家工商总局 图2 2 0 0 3 年全国四大媒体广告分布预测 杂志18.62亿元 3.4% 广播24.07亿元 4.4% 电视283.84亿元 52.2% 报纸217.68亿元 40.0% 数据来源新华传媒工场数据库 图3 1 9 8 3 年- 2 0 0 3 年全国四大媒体广告分布 0% 20% 40% 60% 80% 100% 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03E 杂志广告报纸广告电视广告广播广告 数据来源国泰君安研究所 表1 各机构预测的中国2003 年GDP 增长率(%) 序号 机构 预测值 1 国家统计局 7.5% 2 中国人行 8.0% 3 国家发改委 8.0% 4 国家经贸委 7.5% 5 国家计委 7.7% 6 中国社会科学院 8.2% 7 华夏证券 7.5% 8 中国证券市场研究设计中心 8.0% 9 北京天则经济研究所 8.0% 10 中国(深圳)综合开发研究所 8.0% 11 联合国 7.0% 12 国际货币基金组织(IMF) 7.2% 13 经合组织(OECD) 7.7% 14 摩根士丹利 7.5% 15 高盛 8.1% 16 英国经济学人 7.9% 17 亚洲开发银行(ADB) 7.4% 18 德意志银行 8.0% 19 香港东亚银行 7.6% 20 新加坡发展银行 7.3% 均值 7.7% 资料来源 新华传媒工场数据库 传媒行业主要上市公司平均盈利继续下降 沪深两市传媒行业8 家主要上市公司1 9 月 平均盈利水平继续走低见表8 家上市公司 平均主营业务收入虽然同比增长34% 平均主营 业务利润增长6% 但平均净利润就为-5% 平均 每股收益同比减少0.02 元8 家公司中重组 型企业博瑞传播赛迪传媒广电网络借助深度 资产重组降低经营成本获得净利润增长中信 国安依靠投资收益实现净利润小幅成长 第三季度并非是传媒上市公司的经营回款旺季 加之受非典影响的部分上市公司的旅游业务尚 在恢复中因此1-3 季度整体业绩水平仍呈现颓 势但与中期相比8 家公司1-3 季度的重要经 营指标已大大改善平均主营收入增长速度较中 期快速提升平均主营业务利润增长率由中期的 负值转为正的6% 平均净利润增长幅度由中期 的-19%减少到-5% 我们认为如果上市公司第4 季度能在经营成本和三项费用控制方面取得成 效则整体利润水平有望保持与上年持平水平 2003 上半年广告 增长创新低4.2% 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 2 其中歌华有线博瑞传播将继续稳健增长 宏观经济的稳定发展使我国传媒业得以持续保 持较高增长速度 党的十六大提出全面建设小康社会实现 2020 年GDP 比2000 年翻两番的目标即在今后 的18 年内保持年均7.18 的高增长我们认为 中国经济具备此种增长潜力中国经济正在进入 新一轮的增长周期在此宏观背景下中国广告 传媒业的发展前景是可长期看好的但我们也要 看到随着中国广告传媒业经济总量的增大其 增长速度逐步放缓也是不可避免的体制创新和 结构调整则有可能为行业发展提供新的动能 加快技术进步和积极参与深度产业整合是上市 公司未来获得新增长空间的动力所在 中国传媒业正处在一个外进内变的时期政府在 逐步开放传媒行业的同时也在积极修订完善法 度自上而下推动行业结构调整和产业化进程 我们认为新技术的广泛应用和行业整合产业化 改革将成为提升整个传媒行业竞争力的主要推 动力这也是传媒上市公司打破现有业务架构桎 梏获得新发展空间的机遇 广电行业 卫星技术数字技术网络技术在广电领域的广 泛应用已经对已有广播电视经营机构提出了严 峻挑战小众窄播市场的兴起促成现有广播电视 经营机构组织形态经营模式发生变革全球强 势传媒集团纷纷加强了对特需内容和用户系统 的控制并借二者形成一种牢固的权力基础以获 得垄断利润 2003 年是中国数字电视发展元年在政府大力 推动下上海北京等经济发达地区城市已经纷纷 开始试播有线数字电视中央和省级广播电视播 出机构一方面加强数字电视节目的制作与集成 另一方面也加快自身制播分离的改革步伐同 期广电总局出台了一系列开放节目制作市场 加快有线网络公司上市融资的配套政策现有的 广电行业上市公司基本都从事节目制作和有线 网络传输业务我们认为只有充分把握住产业 升级产业组织结构裂变过程中的投资机会在 数字电视市场中确立自身优势地的上市公司才 有可能获得新的增长空间 报刊行业 专家普遍预测中国传媒业产业化改革有可能在 报刊行业取得突破国家新闻出版署出台的治 理党政部门报刊散滥和利用职权发行实施细则 将推动报刊业的重新洗牌和结构重组部分报刊 社出版社经批准转制为企业按照现代企业制 度运作媒体的改革实践也在逐步推广这从制度 上解决了目前媒体上市公司关联交易频繁的无 奈困境同时也为平面媒体企业的重组并购扫清 了体制障碍我们估计社会资本进入报刊领域和 强势报刊媒体买壳上市的积极性将有所提高已 上市报刊媒体上市公司需要利用行业整合的机 会增强实力扩大规模加速发展 综合上述我们看好具有垄断经营优势资源整合 前景良好经营比较稳健管理层善于审时度势 的公司如歌华有线东方明珠等公司 人民币升值对行业与公司的影响 中国传媒业基本是一个封闭内需型行业产业 链上游如广播电视设备制造商报刊编辑排版印 刷等机器设备制造商规模小技术水平低在高 端产品方面没有竞争优势实力媒体和相关传媒 上市公司一般主要通过进口日本德国美国等 国的设备来满足生产的需要因此如果未来人 民币升值则有利于实力媒体和传媒上市公司节 约资本支出降低经营成本同时刺激其对境外 影视作品的购买我们认为近年有较大资本支出 计划的上市公司歌华有线博瑞传播等上市公司 将从中获益 通货膨胀对行业与公司的影响 严重的通货膨胀将加剧社会成员的不安全感影 响其可支配收入的分配结构即成员将更倾向于 实物消费支出而尽量减少非必须消费品的支 出传媒业主要提供精神享受娱乐资讯之服务 如果严重的通货膨胀发生则会使行业需求萎缩 上市公司收入减少严重的通货膨胀还有可能导 致广告投放企业减少广告预算从而打击传媒业 收入 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 3 适度的通货膨胀率介于3% 5% 一般被认 为是良性的对经济发展有促进作用因为物价 的适度上涨将增加企业收入 传媒业主要上市公司2 0 0 2 2 0 0 3 年1 9 月财务指标简表 股票 名称 主收 023Q 主收 033Q 主 收 增 率 主利 023Q 主利 033Q 主利 增率 净利 023Q 净利 033Q 净利 增率 023Q EPS 033Q EPS 02 ROE 031Q ROE 中视 传媒 16367 17485 7% 3501 2183 -38% -873.49 -1194 - -0.04 -0.05 0 0.3 % 0.4% 东方 明珠 55660 53376 -4% 30776 26814 -13% 18396.14 17676 -4% 0.27 0.184 8% 7.6% 博瑞 传播 18767 23665 26% 10104 12463 23% 3984.37 5035 26% 0.31 0.387 19% 20.0% 电广 传媒 46008 66995 46% 20537 21053 3% 6267.07 3174 -49% 0.24 0.123 2% 1.9% 赛迪 传媒 15124 15328 1% 6824 6898 1% 1183.53 1506 27% 0.04 0.048 7% 8.1% 广电 网络 14174 15761 11% 3130 3321 6% 973.07 1851 90% 0.09 0.151 11% 16.7% 歌华 有线 33265 42639 28% 16382 16977 4% 12575.04 10911 -13% 0.36 0.311 9% 10.0% 中信 国安 61586 114438 86% 19618 28324 44% 15506.63 16129 4% 0.23 0.244 7% 8.0% 行业 平均 32619 43711 25% 13859 14754 4% 7252 6886 12% 0.19 0.17 8% 9% 资料来源国泰君安证券其中2003年ROE为预测值 传媒行业主要上市公司的财务预测与价值评估 公司 9.16 价格 元 流通A 股(万 股) 流通市 值(万 元) 02EPS 元 03EPS 元 02PE 03PE PB 上期投资 建议 投资 建议 中视传媒 6.69 7800 52182 0.01 0.01 704 518 2.20 中性 中性 东方明珠 10.75 21964 236115 0.33 0.24 32 46 3.81 中性 中性 博瑞传播 1372 4188 5745586 0.37 0.44 16 14 3.29 中性 中性 电广传媒 10.52 11800 124136 0.16 0.17 67 61 1.17 中性 中性 赛迪传媒 6.01 8676 52140 0.09 0.10 64 58 5.81 中性 中性 广电网络 19.34 5098 98595 0.15 0.23 133 86 19.18 中性 中性 歌华有线 14.6 10400 151840 0.43 0.48 34 30 3.14 增持 增持 中信国安 12.28 24837 305001 0.27 0.33 45 37 5.01 中性 增持 资料来源国泰君安证券其中03年EPS和PE为预测值 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 3 北美证券市场传媒业市值前十位公司主要指标 单位百万美元 代码 简称 当前市值 市盈率 (P/E) 最近12 个月 EPS 美元 主营业务收入 EBIT TWX TIME WARNER INC 72303 26.65 0.60 40961 5998 VIA VIACOM INC-A 67704 27.69 1.40 24606 4597 DIS DISNEY (WALT) CO 47710 41.68 0.56 25329 2384 TOC THOMSON CORP 28666 29.45 1.14 7756 1230 GCI GANNETT CO 23208 19.24 4.45 6422 1926 MHP MCGRAW-HILL COS 12856 21.37 3.14 4788 908 8001 TOM.COM LTD 8774 N.A. -0.12 1624 -97 SSP SCRIPPS -A 7491 30.74 3.02 1536 339 BLC BELO CORP-A 3061 23.88 1.14 1428 313 MDP MEREDITH CORP 2459 26.68 1.86 1080 177 资料来源Bloomberg 国泰君安证券 行业动态月报 国泰君安证券研究所网址 WWW.ASKGTJA.COM E-MAIL gtjaresearch@ms.gtjas.com 4 国泰君安证券行业投资评级标准 增持行业股票指数在未来6 个月内超越大盘 中性行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平 减持行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘 国泰君安证券股票投资评级标准 增持股票价格在未来6个月内上升10%以上 中性股票价格在未来6个月内变动幅度为-10%——10% 减持股票价格在未来6 个月内下跌10%以上
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