如何科学配置大类资产？——经济周期与美林投资时钟研究
当前，中国处于经济转型期，内部的GDP增速开始放缓，外部美国挑起了贸易战，欧洲经济开始衰退，日本经济长期低迷，中国的房地产市场也走到了一个十字路口。

面对复杂的宏观经济局面，和40多年未有的新变革，到底应该如何保卫我们的资产？

大类资产配置的方法很多，譬如美林投资时钟，但是其使用又跟经济周期的规律息息相关，用对了，可以向巴菲特等投资大鳄一样，获得稳健的收益，用错了则可能沦为投机行为。

本课程针对中国新经济形态，以国内顶级经济学家的研究成果为基础，融合了各种热点事件和各种经济数据，试图为学院构建宏观经济周期理解框架，帮助大家更好地透过现象，看到经济发展规律；通过了解经济周期，进而更好地使用美林投资时钟，进行大类资产配置决策。
● 快速了解中国当前经济形势。通过详实的数据和案例分解，让学员快速掌握新常态下，经济发展的规律，理解L型发展趋势，理解增速换挡，理解产业结构升级。在全球宏观视野下，去理解中美贸易战的底层逻辑。帮助学员了解未来经济周期趋势。

● 投资趋势预判。通过对中国当前经济形势的分析，了解经济发展规律，当前经济周期的阶段，帮助投资者预判资产价值走势，做出更好的投资决策。

● 丰富思考维度。从更历史的，世界的维度去发现热点事件背后的规律和信息，更好的提升参与培训人员的独立思考能力。
课程大纲

第一讲：经济为什么会波动

一、常见的经济发展周期

1. 农业周期

2. 存货周期

3. 产能周期

4. 创新周期

5. 房地产周期

6. 人口周期

二、经济周期的产生渠道

1. 贸易渠道

2. 金融渠道

三、中国面临五大经济周期叠加



第二讲：中国人口周期

一、人口总量与结构：未富先老

1. 人口数量还在增长，但增长率大幅下降

2. 总和生育率过低，符合人口再生产规律，但计划生育影响大

3. 人口结构趋势：劳动年龄人口减少，老龄化加速，抚养比上升，受教育程度提高，人口向大城市迁移

二、人口与经济增长：从人口红利到人力资本红利

1. 人口推动经济增长的理论：从刘易斯式增长到内生式增长

2. 经济潜在增长率下降：人口红利、城乡转移和刘易斯转折点

3. 从人口红利到人力资本红利

三、人口与经济结构：消费升级、年龄消费投资特征、世代消费特征

1. 日本年龄消费投资特征分析

2. 中国世代消费投资特征分析

3. 2015-2020年中国收入水平分析

4. 综合效应分析

四、人口与股市：经济增长、流动性、风险偏好

1. 基本面

2. 资金面

3. 政策面

4. 风险偏好

5. 消费升级、主导产业与主涨板块

五、人口与债市：通胀、流动性、风险偏好、利率

六、人口与房市:房地产投资长周期拐点到来与后房地产时代



第三讲：中国房地产投资周期

一、房地产是周期之母，十次危机九次房地产

1. 房地产是财富的象征、经济周期之母，

2. 房地产是金融危机的策源地

3. 房地产是大类资产配置的核心

4. 关于房地产的争论和误解

二、什么决定房地产周期

1. 长期看人口：人口迁移的趋势，超大城市的未来，人地分离的解决之道，大都市圈战略的确立

2. 中期看土地：中国香港批租制度，土地财政，地方GDP锦标赛，地价推高房价

3. 短期看：金融利率，货币超发，支付能力，加杠杆，抵押物信贷加速器

三、如何衡量房地产市场风险





第四讲：中国产能周期

一、产能周期与经济周期

1. 什么是产能周期

2. 产能周期的几个特点

3. 中国的产能周期

二、新常态、新周期：供给出清，剩者为王，强者恒强

1. 基于行业数据的检验：产能出清，行业集中度提升，龙头企业资产负债表修复

2. 基于产能调整要素的判断：；劳动力需求，设备投资和新订单皆回升

3. 新订单复苏与产能周期上升

4. 2000—2001年开启的一轮产能新周期



第五讲：中国通胀周期

一、通货膨胀的性质与形成原理

1. 通货膨胀的性质：信用货币出现以后，人类主动创造货币和改变物价变动的能力大大增强

2. 通货膨胀的形成原理和传导机制：MV→Q→P

二、中国通货膨胀的历史经验

1. 通货膨胀取决于货币供应还是产出缺口

2. 中国的历史经验：货币供应是物价变动趋势较好的先行指标，但其引发物价上涨的幅度则是不确定的

3. 货币供应和供求基本面共同影响物价运行的方向和幅度



下篇：大类资产配置策略

第六讲：使用美林时钟进行大类资产配置

一、什么是美林投资时钟？

1. 最早的投资时钟

2. 美林投资时钟

3. 美林投资时钟，对最早投资时钟的改进

二、美林投资时钟如何运行

1. 在经济周期波动中识别拐点

2. 增长和通胀周期驱动投资时钟

3. 美林投资时钟下的投资策略

三、美林投资时钟在美国的应用

1. 美国美林投资时钟划期

2. 1971-2016年美林投资时钟下美国大类资产表现：符合经典理论

3. 2008年金融危机前后美林投资时钟理论在美国表现差异巨大

四、美林投资时钟在日本的应用

1. 日本美林投资时钟划期

2. 运用美林投资时钟下的日本资产收益率

3. 美林投资时钟理论在日本表现不佳

五、美林投资时钟在中国的应用

1. 中国经济周期的运行：“过热”与“衰退”是主旋律

2. 大类资产收益率与美林投资时钟预期一致

3. 按照美林投资时钟进行资产配置表现优异

4. 工业增加值产出缺口衡量经济增长，美林投资时钟表现不佳

六、美林投资时钟的应用价值

1. GDP全出缺口是衡量经济增长的有效指标。

2. “过热”与“衰退”交织，是政府干预经济的结果

3. 利用美林投资时钟可以把握股市机会，规避风险

七、什么情况下使用美林时钟才有效？

1. 对美林投资时钟的质疑增加

2. 美林投资时钟仍然有效

3. 美林投资时钟的应用边界



第七讲：汇率的秘密

一、汇率决定理论

二、汇率决定因素：短期与长期

1. 物价稳定有助于汇率的长期走强

2.“有质量”的贸易顺差有助于汇率的升值

3. 本币的国际化程度提升有助于稳定币值

三、汇率决定因素：内因与外因

1. 美元是影响汇率的外部因素

2. 能否转型成功是影响汇率的内因，起决定作用

3. 跨入高收入阶段，“增速换挡期”成功的各个经济体汇率普遍升值

4. 落入中等收入陷阱国家汇率普遍贬值

四、人民币汇率制度的历史回顾与现状

1. 国际汇率制度从固定到浮动的演进

2. 人民币汇率制度的演变

3. 2005年汇改后人民币整体维持升值走势

五、人民币汇率展望

1. 不同宏观环境下的汇率表现：一个总结

2. 人民币汇率展望



第八讲：决定黄金价格的秘密

一、黄金具备避险和抗通胀特征

1. 黄金是重要的避险资产

2. 黄金是对狂通胀的利器

二、黄金价格的决定因素

1. 黄金价格：从布雷顿森林体系到牙买加体系

2. 黄金供需与黄金价格

3. 其他影响黄金价格的因素

4. 货膨找与黄金价格

5. 国际政治经济局势与黄金价格

四、布雷顿森林体系瓦解后的历次黄金价格周期



第九讲：中美股票市场的比较

一、中美股市的比较

1. 美国：牛长熊短，涨多跌少

2. 中国：牛短熊长，暴涨暴跌

二、六大因素造就中美不同牛市

1. 市场法制环境：缺乏法制，监管不足vs信息公开，严重惩罚

2. 投资者结构：散户主导的追涨杀跌vs机构投资者主导的价值投资

3. 主流媒体和政府部门作用：主流媒体渲染“炒股要听党的话”，政府部门隐性背书干预市场vs自负盈亏，责任自担，让市场教育投资者

4. 对市场的认识和态度：把市场当工具vs充分尊重市场

5. 市场供求自我调节机制：审批制vs注册制

6. 杠杆:杠杆比重过高，监管不完善vs杠杆比重适当，监管完善

小结：不同的市场环境决定了不同的投资者行为，进而决定了牛熊特征



第十讲：历次股灾：原因、救市、效果和启示

一、美国历史上四次主要的股灾

1. 1929年“黑色星期二”

2. 1987年“黑色星期一”

3. 2008年次贷危机

4. 2011年主权债务危机

二、中国香港：1997-1998年亚洲金融风暴

三、中国台湾：1990年股灾

四、日本：1989年股灾

启示



第十一讲：历次股灾中的大类资产表现和投资策略

一、美国1987年股灾

1. 1987年股灾中的大类资产表现

2. 都铎琼斯股灾中一战成名

3. 索罗斯1987年超强纠错，先输后赢

二、中国香港1997-1998年亚洲金融危机

1. 亚洲金融危机中的大类资产表现

2. 索罗斯横扫东南亚，折戟香港市场

三、2008年美国次贷危机

1. 次贷危机中的大类资产表现

2. 约翰保尔森逆市称王

3. 巴菲特再次抄底成功

启示：历次股灾小结

启示：股灾中的大类资产表现

启示：股灾中的投资策略

李怀远老师的其它课程