1.没有不好的行业，只有不好的企业

经验丰富的投资经理往往会有这样的感受：所谓好行业和差行业是相对的。现实中不存在一种持续的“高收益、低风险”行业，否则秃鹫般的资本会一拥而上，行业的获利能力迅速被稀释，资本拂袖而去，跑的比来的都快－1997年亚洲金融危机就是前车之鉴。“好的行业”里有人在赔钱，“差的行业”里也有人在赚钱，收益和风险永远是一种动态的平衡。其中的道理和学校教育有些类似：条件好学校的毕业生也有人事业平平，条件差的学校里也有很多些学生后来发展的不错。如果用长远的眼光来审视，表7.1的统计结果告诉我们：行业之间没有“好坏”意义上的差异。或许有朋友会说，差异还是有的，比如“收入利润率”方面，信息技术行业的6.03%明显高于农林副业的3.52%。这里要请这些朋友注意，信息技术行业产品升级换代很快，今年这一代产品你做得好，明年新一代产品问世，你可能就被淘汰了，而农林副业的米面粮油类产品几乎“千古不变”，“永远的朝阳行业”，风险则相对较小。

事务的发展轨迹总是沿着螺旋式上升的轨迹，企业也不例外。但不同阶段的成长速度（曲线斜率）有所不同，PE就是寻找其中告诉成长的一段与企业结盟，进而实现收益最大化。如果用三五年的眼光来衡量，则行业之间还是有差异的，特别是周期行行业。通常，提供生活非必需品的行业往往随着经济周期的盛衰而涨落，我们称之为“周期性行业”，提供生活必需品的行业则相对稳定，我们称之为“非周期性行业”。中国典型的周期性行业包括钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料行业、水泥等建筑材料行业、工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本集约性领域。当经济高速增长时，市场对这些行业的产品需求也高涨，这些行业所在公司的业绩改善就会非常明显。有一些非必需的消费品行业也具有鲜明的周期性特征，如轿车、高档白酒、高档服装、奢侈品、航空、酒店、金融服务业等，因为一旦人们收入增长放缓及对预期收入的不确定性增强都会直接减少对这类非必需商品的消费需求。中国典型的的非周期性消费品行业包括食品饮料、医药、保健品、服装等快速消费品。其中，高端产品企业的核心竞争力主要来源于品牌，并且具有资源性质的品牌可以在议定范围内复制。低端产品企业的核心竞争力则主要来源于成本、研发与营销上的优势，但企业很难阻止竞争者的模仿或者持续保持领先地位。

2.在传统行业中掘金

高科技企业发展靠的是市场对高科技的现实需求，比如微软；而应用高科技的企业看中的是高科技能够使企业降低成本、提高效率，再比如自己拥有卫星的沃尔玛公司，通过科技提升物流管理水平。在微软，高科技创造的是带动企业发展的市场需求，在沃尔玛，高科技创造的是推动企业前进的经营能力。在美国之所以PE更多地投向高科技企业是因为美国的市场环境好，信息和交易的透明度很高，整个市场处于比较均衡的状态中，而传统行业中的增量不足以满足新创业者大规模的增长需要，投身于传统行业的小企业的利润率不会很高，因此被排除在外。

中国的GDP处于长期的增长周期当中，传统行业同样酝酿着无数的商机，这个阶段估计将持续20年。单就机会而言，并不是只有高科技企业才有高的增长空间，传统行业的增长潜力毫不逊色。让我们看看近年来蓬勃发展的房产业、连锁业、传媒业、休闲娱乐业，我们不难做出客观的分析判断。广阔的中国市场目前还能提供一些地表之上的金矿：制造业可以进一步优化成本、开拓海外市场，而消费类产品市场刚刚开始兴起。换句话说，在这样一个大环境下，取得投资回报所需要的并非创造力，而是勤奋与精明。很多PE据此制定相应的投资策略，将目光转向那些具有增长潜力的传统行业。

案例：S公司的投资机遇

俗话说“家有千贯，带毛的不算”，一语道出了从事养殖业投资的风险。2003年的禽流感给肉鸡行业带来前所未有的打击，祖代鸡数量骤减50%，父母代骤减30%，业内哀鸿一片。S公司是中国福建的一家区域性肉鸡龙头企业，企业家敏锐的意识到行业低迷中隐含的洗牌契机。在同业企业等待、观望和退守的时候，发力扩张，捉住了2004年的行业回复机遇，一跃跻身国内龙头企业之列。2004－2005年，公司的经营业绩与商业模式吸引了全球肉业巨头泰森（TYSON）的眼球。双方经历了两年的谈判，尽管泰森开出了很理想的价格，但S公司仍选择了自主发展的道路。

2005－2006年，公司开始寻求PE入股，但多数PE认为肉类行业是非常传统的行业，年均增速只有4-5％，缺少吸引力，且禽流感阴影挥之不去，放弃了投资机会。最终国内两家中小PE通过深入的分析，选择了入股S公司，投资总额6000万元。肉类是稳定成长的行业，相对于猪肉行业，禽肉及牛羊肉行业从产业规模和经营模式上蕴含着投资机遇。S公司位置偏僻，环境优越，管理到位，风险可控。2007年，S公司有抓住了肉类短缺和粮价上涨的机会，准确的选择了扩张模式，经营业绩快速上升，年利润额从2006年的4000万元蹿升至2007年的1.7亿元。2008年，得益于南方冻害，肉价维持高位，S公司的经营业绩持续乐观。2008年2月，S公司启动了IPO工作。尽管证券市场遭遇寒流，IPO工作暂缓，但象S公司这样优质的企业，有的是时间等待－真正的佳酿，放的年头越久越值钱……

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