融资计划安排的缺陷



融资计划的安排是这个商业计划的另一个核心部分。在这个案例中，A餐馆是想吸引投资人以现金入股，所筹资金将用做开直营店，建立小包装产品生产基地及全国配送中心，以及在信息系统建设和广告宣传方面的投入。



考虑到一次性筹集的难度较大，计划分成四次进行融资。对于这类股权融资，投资人首先考虑的是项目的前景和投资回报。A餐馆原计划融资5600万元，其中因为我们建议先暂时不考虑在国外开店，那么调整后的融资额是4000万元。可以算出



总的投资回报率= (7788-4000) ×100%/4000=94.7%

比原来估算的

投资回报率=(11316-5600) ×100%/5600=102.07%

只减少了八个百分点,仍然是个非常有吸引力的好项目，一般来说，投资年回报率超过40%就已经是相当不错的项目。



股权融资的另一个关键点是确定投入的资金占股份比例作价，这和投资者对融资方的价值评估有关。A餐馆注册资本为150万元, 自己估计的品牌资产2000-3000万,后来被其他公司以 6000万元收购。按照A餐馆的实际情况和收购的一般出价规则，以4000万元作为其现有价值比较合理。如果一次性融资4000万，那么入股方应该拿到50%的股份，当然，双方还可以讨价还价，使一方比另一方稍多出几个百分点，但基本上是形成不相伯仲的股权结构。这对希望取得较大控制权的投资者很有利。也存在只关注回报的投资者，只要融资方能保证提供达到期望水平的投资回报就会加入，他们更偏向提供融资功能。



在本案例中，A餐馆正是倾向于找到只求回报的融资人，为了吸引这部分资本，在商业计划书中强调了投资回报率，但是坚持只给予资金投入方10%的股份。为了“利诱”对方，设计了一个分步融资方案，分5次进行融资，分别是700万元、900万元、1100万元、1300万元、1600万元，融资额度逐步递增，而投资回报率依次下降。




这种股份安排保证了A餐馆始终是公司的控股股东，愿意出让收益的一半给投资者。假设A餐馆每年能保证同样水平的收益，那么不同阶段的投资者收回投资的时间分别为15,19,23,27,34个月，此后的分红都是投资者的净收益。表面看，这似乎是个很好的分段融资设计，但是，这个计划实际上只能起到事与愿违的结果。



一项融资收回本金的时间越长，它的回报应该越高。这基于投资者对时间和变现风险的考量。资金被别人使用的时间越长，因不可预见的意外使资金遭受损失的几率越大，投资人撤出资金越容易，风险越小，作为投资者都希望这些风险通过提高回报得到一定的补偿。总之，投资回收需要等待的时间越长，回报就相应地越高。原来的融资设计正好与此相悖，造成越是后来进入的投资，风险增大但回报反而更小，而且因为投资数额更大，如果出现意外，后来的投资者比先来的投资者损失更惨。这样的方案只能是鼓励投资者在前三轮进入，使后边两轮融资很难实现，达不到A餐馆的目的。



对原分段融资方案的改进可以采取两种不同的途径：在不减少总融资额和不增加总出让股份比例的前提下，改变融资额度或者改变所占股比，使其对投资者产生足够的吸引力，提高融资的效率。这样的融资方案有无数种，下表给出一种安排：

投资阶段	投资额度(万元)	平均回报金额(万元)	不同阶段投资者回报率	不同阶段	投资回收期(月)
				投资者所占股份
1	1200	473.5	39.46%	12.5%	30
2	1000	435.62	43.56%	11.5%	28
3	800	378.8	47.35%	10.0%	25
4	600	340.92	56.82%	9.0%	21
5	400	265.16	66.29%	7.0%	18

这个方案的特点是，越早投资，所占股份越多，但投资回报率和投资回收期在相邻两轮融资间的差别并不十分明显。对那些希望长期投资的人，在前三轮进入，所占股比较高，同时回报率也不低，是较理想选择；而对于较关注短期回报的投资者来说，后两轮进入是很有吸引力的选择。这个设计较好地兼顾了两类投资者的需求。



在这样一个投资回收期区别不明显的分段融资安排里，投资者选择不同阶段进入所获得的回报，不能只看所占股比或回报率，而是应该衡量随着时间的推移，投资者得到的累积收益。


从图上看出，越早投入资金，随着时间推移，累积净收益越大。唯一的区别是在投资第2年还是第3年收回初始投资额。


从这个图上可以看到，不同阶段融资，投资者获得的累积收入除以初始投资额得到的倍数。越在较晚的阶段投入，则获利倍数越大，投资的效率越高。

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