资料来源：烽火通信年报，三星经济研究院整理

大型国企往往能以较低的成本得到包括银行贷款、担保等各类借款；这可以看成是更为隐蔽的隐性补贴，此类补贴分布更为广泛，在一定程度上提振了国企的增长.比较工程机械行业的两家龙头企业三一重工和中联重科两家企业，可以粗略的估算国企和民企之间的待遇差异.两家企业产品类似：都以混凝土机械、起重机械为主.规模相近：2010年三一重工销售额为339.5亿元，中联重科为321.9亿元.地理位置相同：总部都设在湖南长沙.

两家企业所有制不同：三一重工是知名民企，实际控制人是梁稳根；中联重科是国企，控股股东是湖南省国资委.比较三一重工和中联重科两家企业过去两年的资产负债情况可以发现，中联重科的借贷规模远超三一重工，而借贷成本较低.截至2010年底，三一重工的长、短期借款和债券总额为约77.3亿元，而中联重科相同会计项目下借贷总额为140.1亿元，是前者两倍.根据二者账面数字计算，中联重科的借贷成本约为3.10%，而三一重工的借贷成本为3.38%，比前者高出28个基点[4]

三一重工与中联重科借贷、利息支出比较


数据来源：各企业年报，三星经济研究院整理

另有一些企业在高增长过程中，各项财务指标出现比较大的变化，暗示企业增长质量可能存在一些问题。企业资产结构、财务比率通产会随着销售高速增长而变化，这原本是正常的

但某些入选企业的变化过急过快，同时还伴有会计质量下降的现象，不得不引起注意。例如合肥三洋，其销售额由2008年的10.8亿元增加到2010年的30.5亿元，3年增长3倍，增速远超前三年年均增长25%左右的水平。销售倍增的同时，合肥三洋的资产负债率也大幅飙升，由2007年底的32.8%升至2010年底的198.5%，三年增加6倍，增加速度是销售增长的2倍。不仅如此，合肥三洋依照资产负债计算的应计比率也由2007年的18%骤然增加到2009年的57%；2010年虽然回落至40%，仍大大高于2007年水平[5]。

如果在财务状况极具变化的同时，还伴随有人事、战略等方面的大动作，那么企业发展的真实状况可能让人产生怀疑。合肥三洋的领导层在2008年出现较大变化，原有的中日双方互相制衡的微妙局面被打破，中方的地位悄然强化。新任董事长不再由公司内部产生，而是从控股股东荣事达集团空降至合肥三洋；日方自合肥三洋上市以来一直管理财务工作的负责人也被中方人员代替。

合肥三洋资产负债率、应计比率


资料来源：合肥三洋年报，三星经济研究院整理

结论和建议

中国经济飞速发展，给本土企业带来无穷商机。很多规模较大的企业也能保持高速增长，说明中国经济增长造就了超大型的市场，而这一市场仍然在以较高的速度扩大。入选企业2010年销售额算数平均值为197.1亿元，超过其他未入选样本企业销售额算数平均值的3倍，可以看做是“大企业高增长”的一个体现。企业持续稳定高增长是有利的外部环境和企业自身优质基因共同作用的结果。基础建设投资持续增长、消费结构变化、行政性限制减少等为企业发展提供良好外部环境。

优质企业基因包括稳定有力的领导层、专精的业务领域、坚强的技术实力、领先的商业模式、成熟的品牌与渠道建设等。内外部因素相结合，共同构成企业持续稳定高增长的充分必要条件。

在高增长的背后，一些潜在的环境变化的影响不容忽视。近两年中国企业所处外部环境出现一些新的变化，企业增长的阻力有所加大，例如人力成本增加、竞争环境恶化等，都在一定程度上加重企业负担。

对自身优势明显的高增长企业来说，消化外部不利因素相对容易。入选企业或处在竞争壁垒高启的资本/技术密集型行业，或渠道品牌优势明显，在受到外部环境冲击的情况下仍能维持较高的利润率。如中材国际，在金融危机的背景下仍然保持在海外市场高速扩张的态势，企业的净利润率也持续增加，由2007年的3.3%增加到2010年的6.1%。

反而是一直在主管单位庇护下享受隐性补贴的企业，消化不利环境影响的能力较弱，若未来财政补贴力度减少，高增长光环将迅速失色。与外部环境相比，内部人为因素的干扰可能对企业长期健康发展威胁更大。

内因为主、外因为辅，内外部因素结合，企业才能持续健康发展。对某些周期性较强的行业企业来说，不利的外部因素可能暂时拖累企业增长，但仍不失为好企业。例如万科，从06年至09年都符合我们的选择标准，仅因为2010年净利润增长率稍低，以些微差距落选，但万科治理结构完备、发展思路清晰，仍是一家具备良好基因的企业。

相反，某些入选企业在人事更迭之后发展战略出现重大变化，潜在风险大增，能否实现长期健康发展成疑。

具备一定实力的高增长企业未来很有可能发展成为大型跨国企业，成为行业内可怕的全球竞争对手。实际上，入选企业中规模较大的几家都已经开始积极试水国际化，并已经取得初步成效。如苏宁， 2009年认购日本LAOX公司34.28%的股权开始国际化尝试。2010年LAOX在日本开店数净增4家，经营渐有起色，按公允价值计算，苏宁对LAOX的投资收益已经翻番，取得国际化的初步胜利。其他如中材国际、中铁二局过去两年都加大了对国际市场的开拓力度；三一重工等企业海外销售在2010年都实现50%以上的增长。

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